대한제분대한제분대 실적 및 적정주가 알아보자!!!

대한제분 주가 전망

 

2010년 영업이익 전망 9% 상향 ㆍ 원/달러,밀 수입가격 하향 안정화로 이익급증 단계- 2010년 PER 4.1배 1분기 영업이익 125억원(+17.5% QoQ)으로 기대 이상 1분기 매출액 816억원(-3.4% QoQ), 영업이익 125억원(+17.5% QoQ), 세전이익 224억 원(+462.2% QoQ), 순이익 180억원(+491.6% QoQ)을 기록하여 우리의 추정치를 상회 했다.

 

동사는 제품 가격을 1월 13일부터 평균 7~7.7% 인하했으나 국제 밀가격 안정화 와 원/달러 환율 하락에 따라 영업이익률 15.4%, 세전이익률 27.4%를 기록했다.

 

밀 수 입 대금을 위해 유산스(외화부채-순부채 39백만달러 수준)를 쓰고 있어 원/달러 환율 하 락 시 외환관련 이익이 발생하고, 순현금으로 순이자가 발생하며, 지분법이익(57억원)이 발생하는 구조다.

 

특히 2009년 하반기에 이례적으로 높은 판관비(분기 평균 96억원)가 2010년 1분기에 78억원으로 정상화되면서 영업이익이 증가하는 요인이 되었다.

 

동사의 실적에 영향을 미치는 요소는 제품 판매단가, 국제 밀가격, 원/달러 환율이다.

 

동 사는 이미 1월에 제품 가격을 7~7.7% 인하했기 때문에 당분간 제품 가격은 현 수준을 유지할 것으로 보이며, 밀 가격은 안정화(국내 밀 수입평균가격 4Q09 306달러/톤 1Q10 276달러/톤으로 10% 하락, 재고보유기간은 2개월 정도 되고 있어 재고가 원가 에 반영되는 것은 2개월 정도 후행) 되고 원/달러 환율은 하락할 것으로 보여 향후 영업 이익 전망은 밝은 편이다.

 

원/달러 환율 10% 하락 시, 다른 조건이 동일하다면 영업이익 률은 약 5%포인트 개선될 것으로 보인다.

 

2010년 영업이익 젂망 9% 상향 1분기 기대이상의 이익과, 밀 가격 안정화를 반영하여 2010년 영업이익 전망을 393억 원에서 430억원으로 9% 상향한다.

 

대한제분 “헬스밸런스 인수, 결정된 사항 없다” : 네이버 금융

대한제분 투자 포인트

 

1) 원/달러 하락과 국제 밀 가격 하향 안정화로 이익이 급증하는 단계 지속 국제 원맥가격 하향 안정화, 원/달러 환율 하락으로 영업이익은 2009년 456억원 (OPM12.3%), 2010년 430억원(OPM 13.2%)로 이익이 급증하는 국면에 있을 것으로 전 망한다.

 

800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 70,000 90,000 110,000 130,000 150,000 170,000 '09/5 '09/6 '09/8 '09/10'09/12 '10/2 '10/4 (원) 대한제분 (pt) (좌) KOSPI(우) 대한제분(001130) 2010 05 17 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 2 2) 현주가는 2010년 PER 4.1배, PBR 0.4배, EV/EBITDA 2.9배로 지나친 저평가 상태 원재료가격 하락으로 이익이 상승하는 국면이고, 장기적으로 지속 가능한 영업현금흐름 창출능력을 갖춘 반면 대규모 투자비가 필요 없어 순현금이 급증하고 있지만 Valuation 은 지나치게 낮은 상태다.

 

3) 국내 제분 상위 3사가 MS 75%차지, 생필품으로 수요 안정적 – 지속가능한 이익 창출 국내 제분산업은 상위 3사가 75%를 차지하고, 생활필수재로 수요가 안정적이기 때문에 지속가능한 영업이익률은 10% 수준으로 전망한다.

 

동사의 10년(2000~2009년)간 평균 영업이익률은 9%다.

 

4) 순현금 규모 2010년 1분기 말 기준 441억원 → 2011년 말 1,162억원으로 증가 전망 1분기 말 순현금(현금성 자산 – 차입금)은 441억원(작년 말 347억원에서 증가)이며, 잉 여현금흐름(영업현금흐름-유형자산 투자비)을 창출하고 있어 순현금 규모는 2009년 말 347억원에서 2010년 말 937억원, 2011년 말 1,162억원으로 증가할 전망이다.

 

현금은 주주에 대한 배당재원이며, 미래의 성장을 위해 필요한 기업가치의 근원이다.

 

5) IFRS 도입 수혜 예상: 연결영업이익 대폭 증대+토지 재평가 2011년에 IFRS 도입 시 연결대상 자회사(대한싸이로, 대한사료공업, 한국유업 모두 100% 연결지분 보유)를 포함한 이익 규모가 모회사 기준보다 50% 정도 증가할 것

 

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